據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，國內(nèi)債券市場今年已經(jīng)發(fā)生18家發(fā)行主體債券違約事件，涉及債券數(shù)量36只、本金超過200億元。這一數(shù)字幾乎是2015年全年違約金額的兩倍。
考慮到2016年是企業(yè)非金融信用債的到期高峰以及下半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，不少專家和銀行業(yè)內(nèi)人士表示，未來一段時間內(nèi)的債務(wù)違約案例將持續(xù)攀升。而為了化解債務(wù)風(fēng)險，以商業(yè)銀行為主的債權(quán)人們不得不做“多選題”，銀團(tuán)“輸血”、不良債轉(zhuǎn)股等多條渠道應(yīng)及時啟動。
償債高峰≠違約高峰
據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，下半年將有2.72萬億元的公司信用類債券面臨到期償還或提前兌付，其中主要集中在8月和11月，分別是4930.4億元和4735.5億元，同比增長34.6%和15.3%。另據(jù)瑞銀統(tǒng)計，在鋼鐵等產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)，8月開始將是債券到期高峰，屆時會有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。
債務(wù)的集中到期無疑增加了還本付息的流動性壓力。那么，下半年的償債高峰會否演變成一個違約高峰呢？光大證券分析人士認(rèn)為，下半年的償債高峰并非違約高峰。首先，從月度結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)債的償還規(guī)模呈現(xiàn)季節(jié)性的變化。過往三年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度是產(chǎn)業(yè)債償還壓力最大的季節(jié)。產(chǎn)業(yè)債通常在8月和11月迎來第二和第三個償還高峰，不過從平均償還規(guī)模來看，后兩次的償還壓力相對溫和。而且考慮到市場經(jīng)過第一次償債高峰洗禮之后，發(fā)行人對債務(wù)到期償付更為重視，準(zhǔn)備也更加充分，因此8月和11月的償債高峰對債券市場的沖擊會相對減弱。其次，從融資情況來看，5月份以來信用債推遲或取消發(fā)行的情況大幅減少，發(fā)行規(guī)模明顯反彈。受違約事件頻發(fā)的影響，2016年前四個月，一級市場信用債推遲或取消發(fā)行的規(guī)模急劇增加。從行業(yè)分布來看，推遲或取消發(fā)行的行業(yè)主要集中于兩類行業(yè)，一類是綜合、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸?shù)戎黧w評級較高、信用風(fēng)險較低的類城投行業(yè)，另一類是以采掘、有色金屬、化工、鋼鐵的為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)。
在交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平看來，下半年的債務(wù)違約案例可能仍會比較頻繁，但是總體風(fēng)險可控，也不至于觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險?！耙环矫?，今年整體的流動性還是比較充裕，央行現(xiàn)在非常注意調(diào)節(jié)流動性，從以往的幾天一次到現(xiàn)在幾乎每天都根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)節(jié)。另一方面，今年以來地方政府債務(wù)置換的速度較快，上半年的置換規(guī)模已經(jīng)和去年全年差不多，這就緩解了許多地方融資平臺的財務(wù)問題。”
考慮到下半年債務(wù)到期還本付息壓力較大，市場人士認(rèn)為接下來仍有進(jìn)一步降息的必要。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對中國證券報記者表示，實體經(jīng)濟(jì)融資成本仍需降低，且存量債務(wù)的付息壓力存憂。
鋼鐵煤炭等仍是“重災(zāi)區(qū)”
盡管演化成系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率小，但是東北特鋼接近50億元的違約規(guī)模，還是在這個炎熱的夏天挑動著以商業(yè)銀行為主的債券人們“脆弱的”神經(jīng)。一位股份制銀行太原分行人士就取消了原本定好的年假旅行，緊盯手里的幾家煤企客戶。該人士無奈表示，“從去年開始，我們就已經(jīng)不給民營的煤企做業(yè)務(wù)了，不管是貸款還是發(fā)債都停了。但是現(xiàn)在火已經(jīng)燒到了國企，我們不得不提防風(fēng)險?，F(xiàn)在看來，煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)能是‘重災(zāi)區(qū)’，所幸目前我們這幾個客戶的付息都沒問題，但是現(xiàn)在總行要求我們跟緊一點?！?/p>
多位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，今年違約事件頻發(fā)，信用債違約從煤炭、鋼鐵、有色等強(qiáng)周期性和產(chǎn)能過剩行業(yè)向運輸、食品飲料等非周期性行業(yè)逐步擴(kuò)展，信用風(fēng)險從上游行業(yè)向中下游行業(yè)暴露。另外，違約主體從民營企業(yè)向地方國企、央企擴(kuò)展，從中小企業(yè)向大型企業(yè)延伸。
中國銀行國際金融研究所分析師李艷表示，今年下半年，煤炭、鋼鐵和有色等產(chǎn)能過剩嚴(yán)重行業(yè)的債券到期規(guī)模達(dá)約7000億元，較去年同期增加30%左右。這些行業(yè)的經(jīng)營狀況短期內(nèi)難以出現(xiàn)根本性改變，預(yù)計仍將是債券違約的“重災(zāi)區(qū)”。
根據(jù)中信建投方面對按行業(yè)劃分的違約企業(yè)性質(zhì)的梳理，電氣自動化設(shè)備及煤炭開采業(yè)的違約全部為中央國企，專用設(shè)備及鋼鐵涉及部分央企；一直認(rèn)為保剛兌訴求最強(qiáng)的地方國企在鋼鐵和其他稀有小金屬行業(yè)違約中占據(jù)大多數(shù)。這種情況表明上游強(qiáng)周期尤其是過剩產(chǎn)能行業(yè)的營收已經(jīng)惡化到部分央企及地方國企都難以支撐的地步。后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢及供給側(cè)改革的節(jié)奏將會對這些游走在邊際上的企業(yè)影響更為敏感。
面對如此局面，不少機(jī)構(gòu)投資者選擇“用腳投票”，以往相當(dāng)火熱的香港點心債市場近期有所降溫。而不少境外投資者更是直接表示，“鋼鐵、媒體等過剩行業(yè)發(fā)的點心債，完全不予考慮?！?/p>
多條渠道化解債務(wù)風(fēng)險
綜上看來，未來一段時間內(nèi)的債務(wù)違約案例將持續(xù)攀升。為了化解債務(wù)風(fēng)險，以商業(yè)銀行為主的債權(quán)人們不得不做“多選題”，銀團(tuán)“輸血”、不良債轉(zhuǎn)股等多條渠道應(yīng)及時啟動。
連平表示，就現(xiàn)實情況來看，違約企業(yè)一般都與銀行信貸有著千絲萬縷的聯(lián)系。因此，針對一些盈利能力還可以的、規(guī)模較大的企業(yè)，主承銷銀行可以牽頭組成“銀團(tuán)”給企業(yè)“輸血”，使企業(yè)恢復(fù)運轉(zhuǎn)、渡過難關(guān)。另外一個比較好的選擇就是債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股是降低杠桿的最佳選擇。就在上周，國務(wù)院發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》提出，試點金融機(jī)構(gòu)依法持有企業(yè)股權(quán)，更好地使金融和實體經(jīng)濟(jì)有機(jī)結(jié)合起來，互相推動、良性發(fā)展。
“預(yù)計下半年有可能就會有實施債轉(zhuǎn)股的案例了，不過在債轉(zhuǎn)股的過程中銀行還將面臨不少問題。一種情況是針對地方國企，占有絕對控股的地方政府是否配合。另一種情況就是某些政府或者企業(yè)干脆通過這種渠道‘甩包袱’、逃廢債?！边B平稱。
不少券商分析人士亦認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)速度不會太快，規(guī)模漸進(jìn)，難以全面市場化，或成為各方博弈協(xié)調(diào)工具?！芭c上世紀(jì)90年代情況不同的是，現(xiàn)在的參與方太多，推行債轉(zhuǎn)股面臨很多阻力，要考慮很多因素。我國曾經(jīng)實施過‘債轉(zhuǎn)股’，而且如今的債轉(zhuǎn)股重新被提及時，特別強(qiáng)調(diào)了‘市場化’，并不是給那些‘僵尸企業(yè)’兜底。”
據(jù)報道，近期東北特鋼三期短融持有人第三次會議議案經(jīng)過主承銷商國開行的修改形成了新的版本。新議案共計七條，對比會議前的版本，增加三條議案，其中包括了“再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進(jìn)行債轉(zhuǎn)股及不會惡意逃廢債并掛網(wǎng)公告”。
除了銀團(tuán)貸款和債轉(zhuǎn)股，華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳認(rèn)為化解風(fēng)險還有其他的“選項”。比如政府出面推動各方“聯(lián)姻”，即由某個較好的企業(yè)通過兼并重組的方式來承擔(dān)可能發(fā)生違約的債務(wù)。又如通過產(chǎn)業(yè)基金注資，即通過以地方政府為主組的產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行注資，履行救助義務(wù)?！捌鋵嵾@也是把企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的股權(quán)了，預(yù)計后續(xù)處理債務(wù)一定是多種方式并進(jìn)，單單靠某種渠道可能已經(jīng)不夠了?！?/p>
中債資信分析人士認(rèn)為，雖然銀行仍是這輪債務(wù)重組的主要債權(quán)人，但除了關(guān)注降低銀行不良資產(chǎn)率之外，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行、過剩產(chǎn)業(yè)企業(yè)困境以及清理僵尸企業(yè)等背景下，企業(yè)自身債務(wù)的化解以及未來的發(fā)展應(yīng)是關(guān)注重點。“債務(wù)重組實質(zhì)上是市場參與方的博弈過程，在此前提下政府可以不同形式創(chuàng)造良好溝通、協(xié)商的氛圍和環(huán)境，促進(jìn)各方在各自讓渡一部分利益的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)整體利益的最大化，或者以退為進(jìn)創(chuàng)造更大的回收空間。在實施大范圍的債務(wù)重組時，除了提供財政支持、成立資管公司之外，需出臺相應(yīng)的法律法規(guī)以與具體的改革措施相配套或者規(guī)范和簡化流程?！?/p>